叶慧珏

这家由犹太人安德鲁·莱福特创办，只有一名正式员工的小公司，在过去6年里先后狙击了20家中国概念股公司，其中15家股价跌幅超过66%，7家已经退市。

这到底是一个什么样的“敌人”？看似一只蚂蚁，却能在瞬间以闪电般的攻击咬死一头大象。

现在，这只“蚂蚁”就站在身家千万，坐拥800多亿元年销售额的恒大主席许家印对面——一家只有一名正式员工的小公司香橼研究（Citron Research）。而这名正式员工，是年届四十，家住洛杉矶郊区，有4个孩子的犹太人Andrew Left（安德鲁·莱福特）。他同时是这家机构的老板。

就是这家看上去一口气就能吹走的小型机构，竟有着暴风般的能量。在6月21日，它只用几页纸片，就让在香港上市的中国地产巨头恒大地产的市值一夕之间蒸发将近80亿港元。

而之前，这家创立12年的小型机构，已发布了150多份做空报告。在被它关注和调查过的近20家中国公司中，有15家股价跌幅超过66%，其中7家已经退市。

香橼似乎成了中概股的噩梦。恒大日前已经扬言要在近日向内地、香港两地有关主管机构报案，并正考虑起诉这个发表报告说恒大地产已经资不抵债的“肇事者”。

“不要信任我，而要信任我提供的这些信息。”6月28日，莱福特在纽约接受本报记者专访时说。

秒杀中概股的致命“柠檬”

6年前，莱福特开始将目光转向在海外上市的中国公司。

自2006年9月2日莱福特发布针对中国科技发展集团（CTDC）的第一份报告以来，其做空的20家中国公司中，有15家股价大幅下跌，7家摘牌退市。

记者注意到，从2010年以来莱福特明显增加了发布中国公司做空报告的频率，同时在每一起案子中增加了发布追踪报告的次数。2011年4月26日，他首先揭发东南融通财务造假，导致后者因丑闻关门歇业。

截至目前，香橼研究和哈尔滨电气（HRBN）以及奇虎360（QIHU）的博弈回合分别有5到6次，每次都是拿出一堆报告数据和对方隔空开战。现在，哈尔滨电气已经于2011年底通过私有化退市，而香橼和奇虎360的对战似乎还没有结束，和恒大的则刚刚开始。

莱福特不在意别人攻击他的过去，却忌讳别人说他专门攻击中国股票，他似乎很讨厌被贴上这种标签。

在列举了自己在猎杀中国股票的辉煌战绩后，他特别写道：这份报告不应该引起以下的歧义，即认为香橼研究有任何针对中国或者中国投资的不满情绪。香橼研究相信，中国的投资空间（尤其是那些在美国上市的中国公司）的确因为第三方独立监管机构的缺失而存在许多风险。这和1933和1934年美国市场通过证券法案前的情况相似……最终随着市场成熟，不好的企业将被清洗出局。

他开始用行动证明自己对中国企业没有偏见。

2011年11月1日，莱福特开始攻击奇虎360的商业模式问题，认为它是“被资本市场最为误解、价值最被高估的中概互联网股票”，并给予其5美元目标价。结果，11月2日，奇虎360全天跌幅10.34%。与此同时，莱福特做多搜狐，并认为和奇虎360相比，搜狐的商业模式健康很多，值得投资者购买。

“我只看公司个体，不关注行业甚至于国家。投资者愿意做空不是因为我，是因为我提供的这些真实的信息。人们不应该只是因为高盛买了某只股票，就去买某只股票。”他说，“12年来我提供诚实的信息给市场。如果我胡乱写一个公司，不到一周美国证券交易委员会（SEC）就会来起诉我。”

不过，也有市场人士指出莱福特所提供的信息也并非全都准确无误。金融专栏作家John Foley就表示，这次香橼在一些数字上有明显的错误，比如在计算恒大买地成本时，没有把未完成建筑的数据统计进去。

应对危机发酵

香橼研究做空在香港上市的恒大显示，发酵了近两年的中概股危机，正悄然从美国市场向其他海外资本市场蔓延。

“做空机构已经把中国公司整体作为一个卖空和攻击的目标。由于在美上市中国企业的市盈率普遍偏低，已经没有太多的空间留给做空机构。于是做空机 构纷纷转战香港，在那里中国企业的估值相对更高。”美国长盛律师事务所（Troutman Sanders）负责中国业务的合伙人姜浩在接受本报采访时表示。

从2010年开始，香橼、浑水、穆迪等机构对多家中国企业做出财务造假等攻击，致使大部分被攻击的中国企业市值大幅缩水，甚至退市，海外投资者信心不稳。

沃顿商学院副教授Jonah Berger表示，在股市上，焦虑的情绪会左右人们分享一些坏信息，投资者通常宁可信其有。

在做空机构攻击的目标中，许多企业最终都被证明存在财务欺诈或管理层挪用公款等问题。

一位不愿具名的对冲基金人士告诉记者，2009年以来不少美国中介机构“忽悠”中国企业转板上市，此间许多财务问题没有得到清理，因此被做空机构一抓一个准；此后，市场信心缺失，导致正常IPO上市的中国企业，一旦遭遇猎杀，股价也不可避免大跌。

浑水、香橼等做空机构通常采用的方法，一是彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业是否符合程序，按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。而在具体的案件中，这些方法几乎没有失手的时候。

此前，纽约泛欧交易所集团执行副总裁兼上市部主管卡特勒在接受本报采访时表示，目前由一些财务丑闻引发的“中国阴影”，不仅对市场投资者，也对潜在的想要上市的中国企业产生了消极影响。

截至2012年6月7日的数据显示，纽约泛欧共有超过100家上市公司来自大中华地区，其中79家在纽约交易所（NYSE），20家在美国证券 交易所（Amex），3家在纽约泛欧创业板（Alternext）。今年上半年仅有两家中国企业IPO，除了3月份的唯品会IPO外，另一家是在Amex 上市的。

尽管分众传媒、恒大地产等企业针对做空机构的指责，迅速作出了反应，但更多的中国上市公司则在沉默或者无力的抗辩中损失了大部分市值。

对此，姜浩认为： “这也是中国的声誉和中国的资产。”他表示，政府应该有所表态，第一要加强企业管理，第二，对于真正造假的行为，政府应当保证，有关部门会进行负责任的处理。

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